### 2026年A股市场展望：外资视角下的“慢牛”逻辑与结构性机遇
2026年作为“十五五”规划的开局之年，中国经济正站在新的历史坐标上。这一年，A股市场能否延续突破关键点位的势头？外资回流是否会加速？哪些赛道将成为资金争夺的焦点？在第一财经“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题中，摩根大通、摩根士丹利、联博基金等6家外资机构给出了他们的判断。一个核心共识逐渐清晰：A股已进入“慢牛”阶段，投资逻辑正从“估值修复”转向“盈利主导”，而人工智能（AI）产业链成为贯穿全年的核心主线。
#### 一、外资眼中的“慢牛”：从流动性驱动到盈利驱动
外资机构对A股的乐观态度并非空穴来风。摩根大通中国首席股票策略师刘鸣镝指出，过去A股的牛市往往伴随业绩周期性顶点与增量资金充裕，但形成和达到顶点的时间较短，估值超调明显。例如，2015年的杠杆牛市与2020年的核心资产牛市，均因估值泡沫破裂而终结。而当前的“慢牛”逻辑截然不同：虽然市场不缺流动性，但核心支撑是每股盈利（EPS）的持续增长。刘鸣镝强调：“若净利润率能够合理提升，持续的正回报是可期的。”
联博基金副总经理朱良从三个维度解释了这一转变：
1. **经济结构转型**：中国经济正从投资驱动转向创新驱动，高端制造、生物科技等新兴产业占比提升，为盈利增长提供新动能；
2. **企业盈利改善**：反内卷政策（如限制低价竞争）与企业出海战略（如新能源汽车、光伏）将推动利润率回升；
3. **资产比价效应**：在低利率环境下，权益资产相对于债券的吸引力显著增强，资金有望持续流入股市。
摩根士丹利中国首席策略师王滢则从全球视角对比：2025年A股的驱动逻辑是估值修复（如疫情后复苏预期），而2026年将转向盈利增长。她预计沪深300指数盈利增速将达6%-7%，支撑因素包括：上市公司研发支出占比提升至2.5%（接近发达国家水平）、房地产市场企稳带动家电、建材等产业链盈利改善，以及财政政策对新兴产业的定向支持。
#### 二、外资增配空间：从“低配”到“标配”的必然选择
外资机构普遍认为，全球资本对中国资产的配置仍处于“欠配”状态。王滢指出，全球主动管理型基金对中国股票的配置比例仍低于基准指数，尤其是全球型和亚太区域型基金的低配程度较低，但新兴市场型基金仍有较大提升空间。瑞银中国股票策略师王宗豪用数据佐证：2025年三季度，外国机构投资者对中国股票的主动基金低配比例收窄至-1.3%，而全球最大40只基金的中国配置比例仅1.1%-1.2%，远低于2020年底的2%。
外资增配的逻辑正在发生变化。朱良观察到，外资不再单纯追求“低估值博弈”，而是转向长期持有“优质盈利驱动型资产”，如具备全球竞争力的民营企业、AI应用端企业、创新药企业等。这一转变的背后是外资对中国经济长期增长潜力的认可，以及对公司治理改善的预期（如分红率提升、回购增加）。王宗豪特别提到，港股在2026年1月2日（A股休市期间）的大涨，可能是外资加仓中国的信号，且这一趋势将持续。
#### 三、AI产业链：从“主题投资”到“业绩兑现”
在行业配置上，外资机构对AI产业链的看好高度一致。摩根士丹利基金权益投资部总监雷志勇认为，2026年将是AI应用爆发的元年，算力基础设施（如光模块、服务器）仍保持高速增长，而应用端（如智能驾驶、工业软件）将进入商业化落地阶段。他预计，AI算力板块的全年增速将显著领先于大多数制造业及TMT细分领域。
王宗豪则从硬件与互联网应用端拆解机遇：
- **硬件端**：半导体设备受益于“科技自强”战略，国产替代逻辑持续强化；
- **互联网端**：港股大型互联网公司（如腾讯、阿里）将是AI最大受益者，其云服务、广告业务有望因AI赋能而提升毛利率。
周文群补充道，AI的需求驱动不仅限于科技板块，商业航天、机器人产业链等泛科技领域也将全面开花。她举例称，某工业机器人企业通过AI算法优化生产流程，良品率提升15%，元鼎证券直接带动净利润增长。
#### 四、“反内卷”与出海：从国内竞争到全球突围
外资机构对“反内卷”主题的关注度超预期。王宗豪指出，光伏产业链是典型代表：2025年行业通过限制低价竞争协议，推动硅片价格回升，龙头企业毛利率从12%恢复至18%。类似逻辑也适用于钢铁、化工等传统行业，反内卷政策有望缓解过度竞争，改善行业盈利。
出海主题则聚焦高附加值领域。雷志勇认为，中国企业在高端装备（如商业航天、核电）、新能源（如风电、储能）等领域的全球竞争力正在提升。例如，某风电企业通过技术输出，在东南亚市场占有率从5%提升至20%，带动海外收入占比超过40%。周文群强调，中国企业的出海已从“产品输出”转向“技术+品牌输出”，如新能源汽车在欧洲市场的渗透率突破10%，游戏《原神》全球流水超50亿美元，均体现文化与科技输出的软实力。
#### 五、消费复苏：从“传统修复”到“新消费崛起”
消费板块的机遇呈现结构性分化。朱良看好契合“小确幸”消费趋势的体验型新消费，如露营、宠物经济等，这些领域由民营经济主导，创新活力强。周文群将消费分为两类：
- **传统消费**：上游价格企稳（如猪肉、原油）、反内卷政策缓和竞争（如教育、医疗）、库存消化至低位，推动家电、食品等板块触底回升；
- **新消费**：满足情绪价值或文化需求，如国潮品牌、剧本杀等，渗透率低但成长空间大。
红利资产与高质量个股则构成防御性配置的核心。朱良建议重点关注现金流健康、分红率持续提升的企业，如公用事业、电信运营商等。王滢提出“杠铃式配置”策略：一端是高成长领域（AI、高端制造、生物科技），另一端是稳收益板块（高质量红利股、保险），以平衡风险与收益。
#### 六、港股与A股：并驾齐驱但节奏不同
外资机构普遍认为，2026年A股与港股将呈现“双核驱动”格局。王滢指出，两者共享中国经济基本面，但个股选择具有独特性：
- **港股优势**：优质互联网上市公司（如腾讯、美团）、超大盘AI转型股票（如百度）、高分红两地上市企业（如长江电力）；
- **A股优势**：全球稀缺标的（如机器人、自动化、电池、生物科技），这些领域在A股高度集中，且受政策重点扶持。
周文群补充了流动性差异：港股受外资进出影响更大，波动率高于A股，但美联储降息周期下，港股估值折价（20%-30%）将吸引资金流入。王宗豪则提醒，港股机构投资者占比更高，业绩验证期（如4月、7-8月财报季）可能成为股价催化剂。
#### 独立思考：盈利驱动下的“慢牛”能否持续？
外资机构的乐观预期基于一个关键假设：企业盈利能够持续改善。然而，这一假设面临多重挑战：
1. **全球经济放缓**：若欧美经济陷入衰退，中国出口与制造业盈利可能承压；
2. **政策不确定性**：反内卷政策的执行力度、财政刺激的规模均可能影响盈利修复节奏；
3. **技术替代风险**：AI产业链若商业化进度低于预期，可能导致估值泡沫破裂。
因此，投资者需密切跟踪企业盈利数据（如季度财报）、政策动向（如财政支出节奏）以及技术突破（如AI应用落地案例），以验证“慢牛”逻辑的可持续性。
#### 结语：在“慢牛”中寻找结构性机遇
2026年的A股市场，将是一场从“估值修复”到“盈利主导”的深刻转型。外资机构的共识指向一个核心结论：只有那些能够通过技术创新、出海战略或反内卷政策实现盈利持续增长的企业，才能穿越市场波动，成为“慢牛”的真正受益者。对于投资者而言，这既是机遇，也是考验——在AI浪潮、消费升级与全球突围的交织中，唯有保持理性与耐心，方能把握结构性机遇元鼎证券，避免被“慢牛”的节奏甩下。
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